马来西亚的市场平静取决于粘性基础

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到目前为止，马来西亚总理马哈蒂尔一直很幸运。

他的国家看起来已经摆脱了今年的新兴市场溃败，基本上没有受到损害。令吉兑美元汇率仅下跌3.4％，而摩根士丹利资本国际马来西亚指数仅下跌5.9％，而更广泛的新兴市场指数下跌16％。

然而，在平静之下是外国投资者的稳定外流。一旦马哈蒂尔赢得5月大选，他们就开始出售马来西亚债券，推动今年累计提款至近30亿美元。

为了堵塞这个漏洞，政府越来越依赖当地的需求，发行sukuk或符合伊斯兰法律的债券。截至2017年，195亿美元的雇员公积金将其23％的资产分配给政府债务，而三年前这一比例仅为18％。

人们不禁质疑马来西亚能否自力更生。马哈蒂尔当然这么认为，在反对国家的不当影响后取消了中资的东海岸铁路。这一决定疏远了北京，这是近年来在马来西亚进行外国直接投资的推动力。

但截至9月份，外国人仍持有约23％的马来西亚政府债券 – 按国际标准衡量，这一比例很高。这些投资者对双胞胎赤字的前景感到震惊，这是马哈蒂尔正在测试的一个禁忌。

该国正在将其预算赤字推至五年来的最高点。与此同时，如果石油熊市持续存在，其经常账户盈余无疑将会缩小。

可以肯定的是，马哈蒂尔的前任纳吉布拉扎克政府对此表示不满。代表陷入困境的国家基金1MDB，他需要支付700亿林吉特（167亿美元）以支付退税和偿还债务，占政府收入的30％。

不过，新政府正在增加压力。去年，马哈蒂尔取消了6％的商品和服务税，占政府总收入的20％左右。

税收负担将由国有石油和天然气巨头Petroliam Nasional Berhad而下降。政府计划明年从马来西亚国家石油公司（Petronas）收取540亿林吉特的红利，是2018年收到的260亿林吉特的两倍。这是一个很大的问题，因为该公司的支付率为93％，油价下跌。

更糟糕的是，来自海湾地区的同等评级石油出口国明年将进入摩根大通公司的新兴市场政府债券指数。与马来西亚不同，沙特阿拉伯正在以比预期更快的速度缩减财政赤字，而阿布扎比将很快录得盈余。

与此同时，将马来西亚养老基金的较大份额纳入固定收益可能无法满足该国的利益。包括日本和韩国在内的世界大多数国家正在走另一条路。根据经济合作与发展组织最近的一项研究，去年表现最佳的养老基金在股票资产中的比例最高。

马来西亚的平静受到石油出口价格上涨的支撑。当黑金撞到滑道时，我们可能会开始看到一块脆弱的饰面。

要联系这个故事的作者：Shuli Ren，电子邮件：sren38@bloomberg.net

联系负责这个故事的编辑：Matthew Brooker，电子邮件：mbrooker1@bloomberg.net

本专栏不一定反映编辑委员会或Bloomberg LP及其所有者的意见。

Shuli Ren是Bloomberg Opinion专栏作家，负责亚洲市场。在此之后，她曾担任过Barron's的市场，并担任投资银行家，并且是CFA的特许持有人。

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